喝奶

　　日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

　　重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

　　她说，有苦我们一起分担。

　　每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

　　记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

　　文/叶檀财经团队

　　不同时代的人，处于同一时代，看得见彼此，却触碰不到彼此。

　　给新时代的人，强行灌输旧时代的理念，不仅带不来新时代，也无法回到旧时代。

　　最近，儿童及青少年心理教育专家陈默有一个深度演讲，让我们明白，00后、10后们到底在想什么。

　　80后父母们，多数是棍棒教育的产物，作为鸡娃的主力军，他们希望下一代和自己一样，靠知识改变命运。

　　可孩子们并不这么想。

　　陈默说，你跟现在的孩子，2010年以后的孩子说好好学习，知识改变命运，他跟你说，我为什么要改变命运？

　　这是一个时代之问，80年代并不存在的时代之问。

　　现在的孩子不一样，陈默的研究发现，孩子们在家里听到的都是父母谈钱、谈房子，父母觉得拥有这些就是给孩子一切。

　　可在孩子们心中，他们真正想要的，并不是房子、票子，而是安慰、关怀，触及灵魂的交流。

　　充满应试色彩的爱让孩子们非常难受。一个孩子考了第十名，家长说，下次努努力，考第五；真的考到第五名，家长又说，下次要考到第一名，第一名之后呢？保持下去……

　　这样的互动方式，就像孩子背后有一个推手，每上一个台阶，就推一把，只为上更高的台阶，这不是爱，这是沉重的压力，甚至是最大的压力来源，以爱为表以压力为里，把孩子绑得紧紧的。

　　一个高中生说，家里解决不了内心的孤独，学校也不行。自己的疑惑小学不能解，初中不能解，到了高中依然不能解，那要去学校干什么？

　　孩子们内心的感受无法表达，在茫茫人海里，无人倾诉，无人倾听。

　　孤独会让人莫名伤感，而伤感会把一个人拖向抑郁。

　　陈默说，这么多年都没有见过几个有内驱力的孩子。内驱力早已被孤独、伤感、抑郁所占据。

　　又一次，她看到一个高中生在看物理书，就问他为什么读这本书？

　　小伙子回答，为了向真理趋近。

　　他在疑惑，这个宇宙的存在，一定有它的意义；人类的存在，一定有它的意义。为了给自己解惑，他想通过物理努力下去。

　　陈默说，小伙子，你要穷尽你一生的呀。小伙子回答，我愿意。

　　还有什么比这更好的教育吗？

　　与其执拗，不如妥协，给下一代留一块自己的思想空间。谁又没做过下一代呢，还记得当初的自己吗？

　　股市的未来，不看利率看内需

　　美联储终于降息了。

　　12月11日，美联储宣布降息25个基点，同时表示将重启购债计划。按计划，12月12日就会买入400亿美元短期国债，预计未来数月购买规模将维持在较高位置。

　　相比降息，美联储重启扩表是超预期的。

　　但市场并未因此受到提振，而是出现分化走势。以美股为例，道琼斯12月11日创出新高，突破48000点，但科技巨头们引领纳斯达克连续两日下跌，12月12日下跌幅度更达到1.69%，呈现出明显的M顶结构。

　　为什么降息也无法刺激市场呢？

　　AI时代信息传播速度太快，预期早已打满，市场难有超常发挥。在英伟达等科技巨头股价普遍高企的背景下，没有远超预期的政策和业绩，就会被市场抛售。

　　甲骨文就是最好的例子，此前助推甲骨文上涨的原因，这一次成了股价连续大跌的推手。

　　最新一季的财报后，甲骨文股价下跌超过15%。在资本开支继续大增、收入放缓的情况下，恐慌的投资者甚至担忧甲骨文的债务问题。

　　据华尔街见闻的消息，体现防范甲骨文未来五年债务违约成本的CDS在12月12日最高上涨至151.3个基点，连续第二个交易日触及2009年全球金融危机期间以来的最高水平。

　　作为“星际之门”计划的核心参与者，甲骨文正成为信用市场衡量AI风险的关键指标。

　　博通是另一个例子。12月12日，博通公布了最新的财务数据，收入、每股收益等主要数据均高于市场预期，可市场并不埋单，当日股价暴跌11.43%。

　　抛售的理由是，积压订单不足。博通披露，目前积压了730亿美元AI订单，要在未来6个季度交付。

　　12月11日，老川签署了一份行政令，旨在限制各州人工智能监管权，为美国建立联邦层面的单一监管规则。

　　这被看做是硅谷的胜利。可惜，市场并不在乎，这一次，老川的助攻无法缓解人们的焦虑。

　　A股近期的走势和全球市场基本保持一致，没有成为逆行者。如果不是12月12日的一些小作文，量价可能会更加难看。

　　有外部因素的影响，但更多是国内变化所致。12月10日到11日，重要会议召开，很多人期待的内容有些体现，有些失落。

　　为了对冲贸易风险，会议再度强化内需定位，提出要坚持内需主导，建设强大国内市场；创新排在内需之后，为另一增长极；统一大市场，深入整治“内X式”竞争，是序列第三的优先事项。

　　除了政策着力点的变化，货币和财政政策也备受关注，明年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。

　　不同的人对这句话有不同的理解。

　　有些人认为“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”是过去基调的延续，没有超预期；有些人重在“加大逆周期和跨周期调节力度”，认为这是新表述，上一次出现还是2023年底。

　　可能还是要看经济的变化，如果超预期，那就延续，如果低于预期，就加大力度调节。总体来说，相对中性。

　　这次会议没有提到股市，可以理解，毕竟今年指数涨了一些。关于楼市，还是放在化解风险的角落，延续了维稳地产，构建新地产模式。

　　作为货币政策的锚，CPI和PPI非常重要。12月10日，国家统计局公布了11月份的CPI情况，0.7%的同比增速创2023年3月以来最高。

　　CPI增速起来了，可统计局的解释比较低调，11月CPI同比涨幅扩大的最主要原因是食品价格。

　　上个月食品价格为下降2.9%，11月转为上涨0.2%，其中鲜菜贡献最大，对CPI的上拉影响比上月增加0.49个百分点。换言之，菜价几乎贡献了全部增量。

　　另据机构统计，11月，蔬菜价格同比连续九个月下降后首次转涨。

　　季节性的因素消除后，CPI还能上涨吗？可能要打个问号。

　　12月9日，咨询公司贝恩发布了《2025年中国购物者报告·系列二》。

　　报告显示，2025年前三季度，中国快消品市场销售额同比增长1.3%，其中销量增速为3.8%，平均售价降低了2.4%。

　　往好的方面想，降价刺激了销售量，往不好的方面想，不降价就没有量。

　　贝恩的报告还显示，三至五线城市成为快消品市场的主要增量来源，贡献了80%的增长。

　　相比于一二线城市，降价对三至五线城市的消费拉动力更强，这些地方的快消品销量增长了4-6%，平均售价下降了2-3%。

　　上一周的檀几条里，我们提醒要关注服务消费的下滑。本周统计局的数据给出了更多信息，包括居住、交通、教育、娱乐、生活服务等品类的服务消费价格都在回落。

　　服务价格的下降，拖累CPI环比转负。

　　相比于CPI，工业品价格PPI更不给力。11月PPI同比下降了2.2%，低于2%的市场预期。

　　市场把PPI回落看作是反XX政策的放缓，从光伏等行业的动态来看，整合确实不容易。

　　比如，传了许久的硅料业整合，终于有了眉目。12月10日，据财新的报道，硅料业整合平台光和谦成已经完成工商注册。

　　据21世纪经济报道，10大股东分别为：

　　通威光伏科技（峨眉山）有限公司、协鑫科技咨询服务（苏州）有限公司、上海东方希望新能源科技有限公司、新疆大全新能源股份有限公司、新特能源股份有限公司、亚洲硅业（青海）股份有限公司、青海丽豪新能源科技有限公司、北京中光同合能源科技有限公司、新疆戈恩斯能源科技有限公司、青海南玻新能源科技有限公司。

　　其中，通威持股30.35%，协鑫为16.79%，东方希望、大全能源、新特能源分别持有10%到11%。

　　遗憾的是，光和谦成股东并没有新疆其亚、弘元绿能、新疆晶诺等行业参与者。

　　上述出资比例，可能意味着收储平台话语权以及后续有一系列资本运作。

　　另据财新的报道，目前的信息显示，被收购的产能不到60万吨，低于此前市场传闻的100万吨。

　　作为标杆性的整合行业硅料产业都这么难，何况其他。

　　本周还有一个重要的经济数据进出口。周三的文章中我们有所涉及，这里再补充一些。

　　海关总署的数据显示，11月，除了非洲，日本、欧盟、拉美同样有超预期的表现。

　　中国对日本的出口增速，单月反弹10.0个百分点至4.4%，这一动态意味着日本的需求并没有因为中日之间的问题，而产生困扰。政治的归政治，经贸的归经贸。

　　对欧盟的出口增速，在11月加快至14.3%，单月提高了13.0个百分点。对拉美的出口增速也上涨到14.1%。

　　中美缓冲垫的大豆也有新进展。据路透社的统计，11月中国进口大豆量创4年来新高，单月采购了811万吨，比2024年11月增长了13.4%。

　　中国开始采购美国大豆。美国农业部数据显示，自10月底以来，中粮集团引领国内采购美国大豆，至今已预购了约270万吨美国大豆。

　　路透报道显示，2025年中国进口大豆的规模可能达到1亿1000万吨。

　　实际上，中国进口大豆的归属地意义或许没那么大，据《谷物的故事》作者崔凯表示，巴西生产的大豆多用于出口中国，而巴西自己的需求则从美国采购。

　　穿透来说，采购巴西的大豆算不算间接采购美国的？

　　对中国出口，韩国媒体也很关注，因为两者之间的竞争越来越激烈。

　　12月7日，韩国金融研究院的报告显示，自2023年第二季度起至今年9月，中国企业的出口产品价格持续下降，对韩国出口企业形成了明显的降价压力。

　　中国企业的成本优势所有人都清楚，如果持续在价格上做文章，会被千夫所指。或许此时我们更该考虑，在维持竞争力的同时让中国的企业、让国人活得更好、更体面。

　　澎湃新闻等媒体总结了当前机构的看法，多数比较乐观，认为12月就会展开春季躁动，跨年行情。

　　中信、广发则相对谨慎，认为超预期的内需变化出现前，震荡和结构性机会的轮动是常态。12月历史上对基本面的反映是比较强的。

　　从市场指数看，没有那么有力，绝地求生东南亚上窜下跳的，个股更是极难把控。

　　楼市大消息，万科又开始涨了

　　这几年，万科万达是万众瞩目的焦点。

　　在股债连续大跌后，12月10日，万科A股突然涨停，港股涨幅更是一度达到17%。万科债多数品种涨幅都超过20%，“21万科06”涨幅甚至超过40%。

　　消息面上，万科正在和债权人就债券展期事宜进行探讨。

　　据上海证券报报道，12月10日，万科首个展期债券“22万科MTN004”的债权人大会召开，讨论债券展期事宜。此次会议共有三个议案，较此前市场预期版本新增两个议案，有利于各方达成统一共识。

　　另据Ratingdog公众号的消息，中国万科告诉投资者，它可能会在12月15日到期时使用5天的宽限期。

　　更早，万科传出希望将宽限期延长至30天，并可能在延长期内支付“部分利息”。

　　此前爆出的中金纾困方案，再度被热议。据地产资管界公众号的消息，这家头部投行正协助深圳市政府及大股东深圳地铁集团，针对万科面临的流动性危机制定综合救助方案。

　　方案包括银行贷款展期、优质资产出售、引入政策性资金等，据悉深圳已经通过广东省向中央提交方案，尚待答复。

　　还有未经证实的传闻称，近期平安、深铁、万科在平安总部召开了闭门会议，具体谈了什么不清楚，但也是一种可能性。

　　另一家地产公司万达最近也有新动态。据财联社12月9日的消息，万达集团正式向债权人提议将一笔本金4亿美元、票面利率11%的美元债券展期两年至2028年2月。

　　此举仍为应对流动性危机。

　　作为最早出售资产，回笼资金的头部房企，万达的处境算好的，可依然没有完全摆脱困境。600亿资产被出售，也没换来充沛的现金流，以应对到期债务。

　　这再次提醒我们，堆量上规模、配以快速周转的商业模式，无法持久。

　　尽管房企的处境仍然困难，但楼市的销售情况有一些起色。

　　易居研究院的数据显示，前11个月，一线城市二手房累计销量已经接近52万套，仅次于历史巅峰期的2020年和2021年，创4年新高。

　　单看11月，一线城市的二手房成交量达到4.9万套，环比10月份增幅超过20%。11月传统上并非金九银十的旺月，足见二手房有所回暖。

　　克而瑞的数据显示更多城市的二手房都在11月出现回暖。

　　30个重点城市二手房成交面积较10月环比上涨14%，成都、武汉、南京、厦门等城市环比增幅都超过了20%。

　　香港楼市是内地楼市的先行指标，经历过低迷后，香港楼市如今开始新一轮的上涨。

　　据中原地产的消息，2025年反映二手房走势的CCL指数全年有望上涨5%。2026年预计更加乐观，会上涨15%。

　　关于香港楼市的情况，我们在之前的文章里，有过详细的分析，这里不再赘述。内地楼市会如香港一样吗？

　　创新药大变化，一些贵的药进入商保药品目录了

　　12月7日，国家医保局在广州公布了2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》和《商业健康保险创新药品目录》，有不少变化值得研究。

　　据调兵投资的总结，新版医保目录有一个明显的趋势，就是头部大药企斩获颇丰，恒瑞、信达、华东等国内大药企份额提升明显。

　　大药企赢家通吃，体现了医药研发领域对资金实力的依赖性。日本、美国等国家，药企份额头部集中都是长期趋势。

　　和其他国家不同，中国上市药企众多，不少企业在沪港两地上市，融资能力不容小觑。

　　融资能力强对研发有好处，但不利于产业整合重组，不可避免会出现同质化竞争的结果。所以，除了药品集中，未来企业整合是一大关注点。

　　12月7日的另一大看点是首版商保创新药目录的公布。

　　据澎湃新闻等媒体的报道，首版商保创新药目录申报信息共有141份，实际通过审查的121个，参与价格协商的药品24个，最终进入目录的只有19个。

　　据第一财经梳理，19个药品里，国产和进口比例相当，没有出现对国产药品的特别倾斜。

　　从治疗领域来看，肿瘤药占比达七成，其中包含5款“天价抗癌药”CAR-T产品。

　　为何只有19种药品入选？据第一财经的报道，主要出于两方面原因：

　　首先，要和惠民保等产品进行衔接。据悉不少地区的惠民保，已经覆盖了为数众多的特药，有些城市甚至单独设置CAR-T药品保障清单。商保创新药目录发布，可能会导致地方重新精算惠民保产品。

　　第二，预计未来每年都要对商保目录进行增补，为了保持增长态势，首次纳入太多，国谈的压力会很大。

　　下图为基本医保目录和商保创新药目录之间的差别，很清晰供大家参考：

　　连还手余地都没有，酒价何时见底？

　　最刚的泡沫往往最后被刺破。放眼整个消费品领域，以茅台为代表的高端白酒一直是超然的存在。

　　但近期，随着茅台批发无限靠拢指导价，茅台例外不存在了。据今日酒价12月10日的数据，飞天茅台批发价已经来到了1500元。

　　12月12日，茅台没有丝毫阻力的跌破了1499的官方指导价。

　　此前，拼多多等平台就已经出现1399等低价，很多白酒死忠难以置信，纷纷用“不是真的吧？”来安慰自己。

　　可随着各流通环节的价格集体下探，相信所有人都得接受现实，即便难以置信。

　　据凤凰网《暴风眼》的报道，茅台经销商的综合利润线大概在1600元，如今的飞天价格几乎导致经销商全线亏损。某头部白酒品牌经销商预计今年亏损3000多万，是从业13年以来亏损最多的一年。

　　茅台没了金融属性，其他白酒还能有吗？

　　12月6日，五粮液传出对核心单品52度第八代五粮液进行价格调整。在1019元/瓶的出厂价基础上给予折扣，经销商开票直降119元，为900元/瓶。

　　据每日经济新闻的报道，加上经销商返利等政策后，拿货价格可能已经到了800多。

　　主动调价，总比市场倒逼要好一些。

　　这几年一直冲击白酒老三的汾酒董事长直言，白酒行业过得不容易，传统经验几乎失效。过去白酒行业受益于政务和商务消费，忽视了微醺、休闲、家饮、自饮、友饮等场景，甚至视而不见，也是白酒至有今日的原因之一。

　　汾酒董事长委婉地表示，年轻人悦己消费的崛起确实影响了白酒传统的社交货币功能。

　　白酒该怎么办呢？中国酒类流通协会第一时间发文，反xx，希望白酒企业克制，不要出现“只有更低，没有最低”的促销局面。

　　可这种倡议很苍白。

　　还有一种解决方案，无法复制，但有借鉴意义。近期劲酒很是出圈，小红书上，不少人把劲酒和水溶C搭配在一起，表示有劲够味；不少女性甚至给劲酒贴上了“姨妈神仙水”的标签。

　　劲牌表示，过去两年，用户自发创建的“中国人自己的威士忌”“大女人的酒”等话题，为品牌带来了900万18至30岁年轻用户，其中女性用户达400万。

　　有浓浓的营销味，不排除可能是企业自身在背后助推。白酒从来和健康拉不上关系，既然过去有过护肝的营销，如今换一种套路，似乎也没什么不可。

　　2026年的高科技人才、资金大战，已经打响

　　12月4日，老川公布了第二任期的美国《国家安全战略》。在安全被空前重视的时代，这份战略不仅体现了以老川为首的共和党人对安全的判断，也将影响全球的战略局势。

　　国内媒体第一时间援引《国家安全战略》的一句话，认为美国战略方向出现重大调整。

　　这句话是：美国像阿特拉斯（希腊神话中的擎天巨人）一样支撑整个世界秩序的时代已经结束。

　　从中国的角度看美国叙事，似乎美国退，就是中国进。但对美国来说，美国优先是现实考量，是某种程度的韬光养晦。

　　路透的报道相对客观地评价了这份文件：美国将重新确立其在西半球的主导地位，在印太地区建立军事实力，并可能重新评估其与欧洲的关系。

　　过去由美国领导、建立在联盟和多边集团网络基础上的秩序，会通过“美国优先”视角重新定义。

　　老川上台后，一直主打美国优先，这份文件只是把做法理念化。对老川来说，欧洲的重要性在消退。

　　针对中国，美国优先不存在退让。在《国家安全战略》中，老川表示，要和中国经济进行“再平衡”，目的是“重新实现美国经济独立”。

　　具体做法包括，终结知识产权“窃取”等不公平贸易行为，结束政府主导的产业补贴，防止稀土等供应链被威胁等等。

　　他还希望借助盟友的力量，让对华贸易集中在非敏感领域。

　　啥是敏感领域？人工智能、生物科技、量子计算领域等，老川希望美国主导的未来产业。

　　美国毫不退让的最新案例是中兴通讯。据上证报12月11日的消息，曾经被美国制裁过的中兴，紧急发出通告，表示公司正与美国司法部进行沟通，将通过法律等手段坚决维护自身权益。公司目前生产经营一切正常。

　　看到这句话很多人一头雾水，啥情况？

　　此前路透社报道，知情人士透露，中兴通讯可能会向美国政府支付超过10亿美元，20亿美元，以解决多年前的“外国贿赂指控”。指控和当年如出一辙。

　　消息人士称，今年美国司法部已推进对中兴通讯在南美及其他地区涉嫌违反《反海外腐败法》（FCPA）的美国调查。

　　此前我们分析过，想要延缓中国科技发展的最好办法，其实是给中国想要的技术，又不尖端，让中国产生依赖。一味打压，只会不断加快中国自主可控的速度。

　　老川或许想明白了这一点，又或许是被懂中国人的黄教主给说服了。12月9日，老川发推，同意英伟达次代产品——H200卖给中国，但有些代价。

　　一个代价是出售所得的25%，归美国所有，算是H200税；另一个代价是，每一颗H200出厂后，要先送到美国，经过BIS审查，扣税，再移交给中国买家。

　　搞得这么复杂，国家安全，你懂得。

　　12月10日，据观察者网的消息，英伟达已开发了一种位置验证技术，可以显示其芯片在哪个国家运行。

　　对此，英伟达回应，这是一项新的软件服务，可以监控AI GPU集群的健康状况和库存。路透社则认为，这一定位功能旨在防止英伟达芯片的“走私”。

　　此前英伟达一直说自己的产品没有后门，“定位服务”被曝光后，仍然不认为这是后门。

　　你可以说是后门，可以说是服务，也可以说是后门服务。

　　除了AI，中美在太空领域的竞争也日趋激烈。

　　12月3日，备受瞩目的朱雀三号可重复火箭成功发射、入轨，但遗憾的是，没有成功回收。朱雀三号背后的在低成本航空公司蓝箭航天颇有竞争力，马斯克也十分关注其动态。

　　尽管回收没成功，但不影响IPO进程。在中国，IPO可以看作是产业资源分配的一种工具，蓝箭航天快速上市的背后，是国家意志的体现。

　　为了加速商业航天的发展，中国国家航天局还在11月29日成立了商业航天司。

　　据中国新闻网报道，商业航天司的成立，标志着中国商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动中国商业航天高质量发展。

　　过去依赖举国体制的航天产业，正快速民营化、市场化，甚至有当年新能源汽车发展的影子。

　　SpaceX早已实现可回收，11月14日，亚马逊旗下新格伦火箭成为全球第二款可回收火箭。

　　技术的竞逐没人敢停下脚步，人才、资金正在大比拼。

　　2025年，中国科技公司IPO好像下饺子，助推港股成了融资第一。

　　12月10日，彭博社报道，SpaceX正在推进IPO，预计融资规模超过300亿美元，公司整体估值约为1.5万亿。如果成功实施，这将成为有史以来规模最大的IPO。

　　2026年地SpaceX的IPO计划，预示着明年的科技——融资较量正式打响。

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